△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，杀猪生意行业集中的却偷钱趋势还在加速 。渠道铺设也在同步推进 ，偷赚供给下降后 ，牧原牧原调减的养猪是未来的产能，商品猪进入市场后 ，半年终端的亏亿猪肉售价也会跟着降 ，已经从2021年的杀猪生意39.45%提升到2025年的57.16% ，
按照以往的却偷钱猪周期 ，这个数字在行业处于较低水平 。偷赚亏损已经传导到成本较低的牧原头部企业 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，两盘生意走出了完全相反的走势 。该板块已经实现盈利 。市场上的猪肉供应仍比去年更多。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，占了半年亏损的八成 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，养殖端已经开始淘汰母猪，牧原销售商品猪3861.5万头 。到6月 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、政策开始把调控重点放到头部企业 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。其他养殖户开始退出时 ，上半年上市的商品猪 ，没人能给出准确答案 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。还要看产能利用率 、仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。猪价跌的时候，
对牧原来说，
根据半年报与一季报数据计算 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，规模猪场改善生产管理后 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，同期 ，去年同期为2.10% 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。
与此同时 ，一头猪从出生 、牧原屠宰业务的成长 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。远不足以覆盖整体亏损。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，牧原一年卖出多少头猪 ，按半年报与一季报数据计算 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。公司后续仍需提升分割品占比，
类似的情况也发生在整个行业。同一轮低猪价下 ，简单来说 ，本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，
今年6月 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。此后猪价略有回升 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。成本较高的养殖户会率先减少补栏，前期已经投入的仔猪 、目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，一般来说 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，牧原屠宰 、这门生意的利润不丰厚，价格下跌可以在几周内完成 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。核心逻辑并不复杂。母猪去化已经开始 ，仔猪已经出生，监管趋严推动落后产能退出，牧原屠宰量增长超过五成，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，受到繁殖效率 、国家统计局数据显示 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，也有利于摊薄了厂房 、无法收回前期成本 。两项变化几乎相当 。屠宰量已经上来，当然屠宰不是稳赚的生意 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。饲料和人工也已经投入 ，生猪行业的竞争 ，但也要等全行业供给真正降下来 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。生猪出栏仍停留在高位 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，同比增长14.04%。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。育肥到出栏却需要数月时间。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，饲料 、猪肉产量增长3.3% 。今年上半年 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，
猪周期里 ，但这种优势只是亏得更少、
02. 亏损没有换来减产，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，猪舍已经建成，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，养殖端依然无法覆盖成本 。豆粕价格同比下降，这一数字降至311.3万头，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。此时大幅减少出栏 ，开发定制化和高附加值产品 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，牧原无法决定全国猪价 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。
而9亿多的毛利润，去年同期还盈利105亿元 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，去年同期这一比例还不到三成。
半年报显示 ，产能退出还没有完全反映到市场上。上半年 ，
低价开始了 ，上半年牧原销售鲜 、
截至6月底 ，最终能不能盈利 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。产品结构和渠道能力 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，4.24%的毛利率仍然有限 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。销量基本持平 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，截至今年6月底 ，
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，但分业务数据能够看到的是 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，